一方面，公司业绩持续提升，战略转型坚定不移；一方面，金融投资者跑了，资本秃鹫在头顶盘旋，而联想集团的股价连赢大市都跑不了为什么？

作者/严睿

Editor/刘煜

在百度百科关于联想集团的词条中，有一组有趣的数字：2003年，“联想”以268亿元的品牌价值位列中国第四大最具价值品牌。

在2019年12月发布的《汇桔网2019胡润品牌榜》上，“联想”以125亿元的品牌价值排名第107位。

曾经代表中国科技企业的民族品牌怎么了？

01

招空体质

自2月20日公布2019-2020财年Q3财务报告以来，联想集团(00992.hk)股价从3月20日的5.8元(港币)一路下跌至3.78元，跌幅达34.83%，远高于同期恒生指数17.40%的跌幅。

创纪录的总收入、税前利润和个人电脑出货量创下历史新高，这并没有让杨元庆领导下的联想集团受到资本市场投资者的高度赞赏。相反，另一家卖空机构跳出来“抢得先机”。

尽管联想集团回应了公司财务对卖空机构BucephalusResearch的“涉嫌欺诈”，但相关指控没有事实依据。

就连瑞士信贷、美林证券、花旗银行等大型券商投行后来“唱多”联想集团，也给出了6-7元的预期股价。

但联想集团股价仍难拉低，二级市场投资者仍“用脚投票”。

3月3日，位列联想集团前四大股东的黑石，宣布减持456.8万股，持仓余额降至5.961854亿股。

事实上，近两年来，黑石一直在减持联想集团的流通股。

公开数据显示，2018年3月1日，黑石持有联想集团792，222，800股，占总股本的6.59%，但截至2020年3月3日，其持有的股份占联想集团总股本的4.96%。

更重要的是，在联想集团大股东名单中，黑石是唯一一家“最终控制人”与“联想Department”无关的机构，是纯粹意义上的金融投资者。

为什么黑石如此规模的金融投资者继续卖空该公司的股票？联想集团持续记录营收增长数据不香吗？

联想集团的“空体质”最近不新鲜了！

2018年5月4日，联想集团第二次从恒生指数成份股名单中除名(2006年第一次被恒指淘汰)。在此之前和之后，公司股价也创下了2011年以来的历史新低。

就连彭博社也将联想集团评为2013年以来跟踪统计的171只全球科技股中市场表现最差的公司。

往前推了半个多月，当年4月中旬，联想集团位于罗利， 美国， 雅典， 希腊， 日本和中国的四地在北京举办了一场声势浩大的“联想2018全球宣誓大会”。

当时扭亏为盈的财务数据让联想集团董事长兼CEO 杨元庆，10天之内飞到4个地方，信心满满：通过艰苦卓绝的努力，联想已经重回业务增长轨道！

“一个联想，两大转变、三大战略、四大战役、五个小目标”。在今年极具仪式感和启发性的“宣誓大会”上，杨元庆也高调牺牲了许多关于联想集团发展的目标。

但同年，联想集团在资本市场多次被卖空机构卖空，此后成为港股市场卖空最多的公司，卖空指数一直居高不下。

一方面，公司业绩持续提升，战略转型坚定不移；一方面，金融投资者出走，资本秃鹫在头顶盘旋，联想集团的股价甚至跑不过赢大市

为什么？

02

秋天的十年

如果做空一家公司可能是由于短期市场波动和敏感情绪导致的负面交易结果，那么从长期来看，一家公司的内在价值是否会相对理性、客观地反映在股价上？

美国，投资家彼得林奇，提出了“10年10倍股”的理念，被全球价值投资者奉为经典信条。中国很多优秀的公司，如海尔，格力，苏宁等，在过去的10年里股价都经历了10倍的增长。

但简单计算2010年3月12日和2020年3月13日的收盘价(复权价)，联想集团10年期股票溢价仅为15.3%。

即使2015年4月联想集团10年最高复权价为15.7元，其股价最高溢价仅为1.58倍，与“10年10倍股”相差甚远。

事实上，根据已完成财年的数据，2018/2019年的总营收为510亿美元，净利润为5.96亿美元，比2009/2010年增长了3倍，而净利润增长了4.6倍。

尽管年营收已经超过500亿美元，但联想集团的市值始终徘徊在60亿至70亿美元之间，公司市值在过去10年几乎没有太大增长。

然而，这种情况并不仅仅发生在联想2019年，pC市场份额仅次于联想的惠普，过去10年，公司股价和市值都没有太大增长，远逊于同期的道琼斯指数。

在曾经与联想，竞争的宏碁和华硕，这些公司的市值随着其个人电脑市场份额的下降而下降。与2010年后的高点相比，宏碁的市值甚至缩水了80%以上。

但是有一个例外，那就是苹果公司。

同期，苹果股价和市值刚刚实现10年10倍增长，其市值从2010年的1000亿美元达到1200亿美元，刚刚经历美股的惨烈打击