文同易牟
来源|螳螂财经(ID:TanglangFin)
4月17日晚，苏宁易购披露2019年财务报告，全年营收2692.29 亿元，同比增长9.91%，归属于98.43 亿元之母的净利润
2019年，苏宁易购实现商品销售额3787.4 亿元，同比增长12.47%，其中线上平台商品交易规模2387.53 亿元，同比增长14.59%；开放平台商品交易规模为803.14 亿元，同比增长37.14%。
从结构上看，2019年苏宁易购注册会员达到5.55亿；全年活跃用户规模同比增长20.52%，高于京东的18.7%和阿里；的11.8%，12月线上移动订单占比达到94.27%。这些数据表明，苏宁在全场景综合运营方面有所提升。
总的来说，财务报告应该有波动，也有亮点。但是由于疫情在全球范围内爆发，并且有持续常态化的趋势，有些事情是常识无法猜到的，需要重新讨论。
一，日用品的兴起和多元化的收入结构
在财务报告中，收入结构的变化应该是最受关注的。
稍微了解一下中国B2C电商历史的人都知道，京东， 苏宁，国美，甚至当当、聚美优、唯品会都涨了某一个品类。
2014年以来，得益于良好的口碑和品牌效应，加上线下门店的加持，苏宁在高单价的商品销售上一直占据优势，因此通信产品也逐渐成为苏宁，的亮点，占整个公司营收的20%以上，也是增长最快的马车。
(2013-2018年通信产品收入，单位：亿元；数据来源苏宁易购财务报告)
然而，B2C自营电商是一种重平台轻品类的商业模式。在体量达到一定水平后，无论是增强用户粘性，还是拓展边界、抬高天花板，没有一个B2C平台能抵挡得住整个品类的诱惑。
但整个品类也是硬骨头，用户群体和依赖路径很难轻易改变，不同品类之间的客户单价和利润也不一样，这对平台的资金、供应链和运营能力都是极大的考验。
从2009年开始，苏宁就宣布要做各种产品。由于多年的线下优势，线上线下融合有天然优势。2019年，苏宁收购了37家万达百货公司，6月宣布将收购家乐福中国， 80%的股权，这意味着其全品类战略布局加速到了最后阶段。
这可以从公司在R&D的投资中看出。财务报告显示，2019年苏宁R&D投资达41.48亿，同比增长43.1%。研发支出主要用于IT建设、全流程用户体验优化、供应链运营效率提升、全场景运营能力落地和内部组织效率提升。
(2019年R&D投资，来源：苏宁易购2019年财务报告)
这些措施在家居、母婴、美容化妆品、百货超市、生鲜食品等领域为苏宁注入了新的活力。并逐渐取得成效。
财务报告显示，2019年苏宁开放平台非电器商户占比提升至85.53%，日用品业务贡献营收455.70 亿元，占总营收的16.93%，较2018年提升8.29个百分点，增长115.44%，成为苏宁第二大营收项目
(来源：苏宁易购2019年财务报告)
值得注意的是，2019年之前，苏宁财务报告中并未包含“日用百货”项目。这一次单独分类，不仅是因为被收购的家乐福已经扭亏为盈，也是因为其业务强大，未来营收状况将趋于正常。
事实上，它的意义不止于此。
首先是对收入的贡献。2020年因疫情影响，消费电子行业受到冲击，供给端国际产业链受阻，需求端消费者购买欲望下降，而快消品和百货的迫切需求进一步凸显，影响相对较弱。
其次，线上线下融合。虽然疫情在一段时间内抑制了消费，但这部分需求并没有消失。苏宁的优势是线上线下融合，自立动员能力是核心竞争力。这场疫情是全渠道的推进器。
另一个是下沉市场。截至2019年，苏宁， 零售云共有4586家加盟店，仅2019年就新开了2731家门店，这是其他电商平台无法比拟的。在疫情期间，家乐福和苏宁的小商店为用户提供了大规模和高效的服务，在城市，的社区中到达商店并回家，同时，他们抓住了城市和农村市场的下沉用户，这有助于获得增量市场。
二是物流得到加强，线上线下融合得到巩固
柴米油盐的崛起直接从财务报告中显露出来，也是苏宁过去一年的一大成就。然而，螳螂财经的易牟认为，财务报告中物流领域的变化可能会成为苏宁未来的一大助推器。
苏宁物流一直保持低调，因为和菜鸟、顺丰、三通一达不一样，贴不上标签，也分不清哪里特别。
与顺丰，相比也是直接运营，苏宁物流专注于仓储供应链；与菜鸟相比，也是电商孵化。菜鸟是流量分发平台，但苏宁物流是真正的战斗派系，重资源、重技术、重运营；与三通一达，相比，这里有传统的快递服务，但三通一达是一个经验丰富的老手。苏宁物流只买了一个日快递网络，做了自己的改造，做了所有的工作，才进入第三年。
在过去的两年里，苏宁物流迈出了非常快的一步。
以田甜快递为例，2017年开始收购，2018年开始整合。2019年，田甜快递基本转型，“各路王子”归于母公司统一部署，协同能力进一步增强。
2019年，苏宁物流新增扩建13个物流基地，完成13个物流基地建设。此外，苏宁物流已在44个城市投入运营57个物流基地，在16个城市的18个物流基地正在建设和扩建中。
年报显示，苏宁物流目前仓储面积1200万平方米，涵盖大小件、冷链、跨境，终端网点超过2.4万个，其中90%以上可达次日达。下沉市场帮客县镇， 苏宁有1500家服务中心，24小时送达服务覆盖3万多个乡镇。
2018年，苏宁物流与蓝月亮、威露士、宜家，等品牌合作，2019年与顾家家居、法兰芭比达成深度合作
以蓝月亮为例。蓝月亮在苏宁物流仓库的发货准确率和及时发货率均为100%，破损率始终低于0.15%。超过90%的城市地区可以当天或次日到达。
再比如顾家之家，能把这么高标准的东西综合送到17个省市，说明苏宁的整体物流水平正在升级。
目前无论是物流行业还是零售行业，从增量市场到存量市场的转变已经非常明显，效率、成本、体验的竞争才是核心竞争力。苏宁物流以厚重的资源打造服务网络，即使是以整合日常快递网络为代价，从长远来看，也一定会产生复利效应。
特别是目前疫情有长期趋势，物流系统的重要性更加突出。对于零售行业来说，物流能力更有利于提高毛利率，减少库存周转天数，提高商品可及性。
3.疫情下，资产价格会重构吗？
谈完管理，我们再来谈一个老套的问题，但这次可能不一样。
长期以来，苏宁的线下扩张一直是激烈而有效的。2019年年报显示，归属于母公司股东的苏宁权益为879.22 亿元，总资产已达2，368.55 亿元，其中固定资产为178 亿元
(2015-2019年总资产变动情况，单位：亿元；数据来源苏宁易购财务报告)
从目前的国际经济形势来看，不确定性还是很高的，而全球央行放水刺激经济，美联储有无限的QE。经季节调整后的M2环比前所未有地增长了3.82%，而中国M2 3月份的增长率达到了10.1%。目前a股震荡，全球陷入技术性熊市。俗话说“牛市看市盈率，熊市看市盈率”。在这种情况下，特别是在我国疫情基本得到控制的情况下，优质资产占比增加，抗风险能力增强，资产保值增值能力凸显。
另一方面，如果回顾历史，我们会发现零售行业，尤其是超市行业的基本面与食品CpI密切相关。2007年和2010年，食品类CpI同比增长10%以上，直接推动了销售增长。
从估值的角度来看，国内超市板块的市场表现与CpI之间存在正相关关系，过去几次通货膨胀明显推动了超市行业的pE(市盈率)。
结论
2020年，疫情对零售业的影响深远。消费作为拉动经济的三驾马车之一，在疫情中后期逐渐体现出来。随着刺激政策的不断出台和线上化趋势，与其他单一业态和制造业相比，苏宁具有更强的抗风险能力和引领效应。
国家统计局4月17日数据显示，全国社会消费品零售总额同比下降19%，而业绩快报显示，苏宁易购线上平台商品交易规模同比增长12.78%，大幅跑赢行业平均水平，零售云平台2月实现同比增长200%以上。
可以看出，在类似经济周期的环境下，提高基本技能潜力的逆周期调整对苏宁易购可持续盈利能力是一个很好的促进。
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