鲁迅老师曾说：“真正勇敢的人，敢于直面惨淡的人生，敢于正视淋漓的鲜血。”

在今天的美股市，敢于面对惨淡的市场逆势冲击上市，才是真正的勇士。疫情前，瑞星爆出财务造假后，中概股屡遭多家卖空机构做空，美股市如今危机四伏，充满未知和深渊。

然而，在这个充满挑战的市场中，仍然会涌现出许多敢于直面挑战的勇士。上市后逆势暴涨40%的金山云，是一位真正的勇士，刚刚递交招股书、预计将登陆纳斯达克上市的达达集团也是如此。

达达集团的上市可以算是真正的负“重”前行。

左肩负担：失控的骑手支出

高额的骑手支出对准备上市的达达，来说是一个沉重的负担。

在过去的三年里，虽然达达的收入一直在增加，但亏损总是伴随着。招股书显示，达达集团2017年至2019年的营收分别为12.18亿元、19.22亿元和30.99亿元。另一方面，达达集团净亏损也巨大，近三年分别净亏损14.49亿元、18.78亿元、16.69亿元。

亏损始终存在，这与达达高昂的运营成本密切相关，90%的运营成本用于支付骑手交付订单的报酬和奖励。

招股书显示，公司近三年的运营和支持费用分别为15.93亿元、20.44亿元和28.46亿元；其中，骑手支付费用分别为15.267亿元、19.183亿元、26.791亿元，同期骑手奖励分别为1.274亿元、2.237亿元、1.922亿元。

高额的骑手支出使达达在三年内积累了50亿英镑，但达达无意控制这一支出。作为核心业务中最基本的配置，调度员是必不可少的一环，随着更多业务资源的引入和向达达，更多城市的渗透，骑手的数量也将增加。

截至2020年3月31日的前12个月，达达，活跃骑手超过63.4万人，累计完成订单8.22亿单，日均订单数约220万单，较上年数据150万单大幅增长。达达快递业务已覆盖全国2400多个县、区、市，日订单量峰值约1000万单。

然而，达达对现有的规模并不满意。在招股书中，达达表示，“我们预计，随着业务的扩大，骑手成本和运营成本将会增加。”这表明达达集团短期内仍将面临骑手支出的持续增加，这也让达达离盈利目标越来越远。

当然，除了左肩，另一个负担也在达达的右肩上。

右肩负担：单一保守的收入来源

准备上市的达达，就像一个没有断奶的孩子。

达达集团主要有两大收入来源，即服务和商品销售，其中服务业务占绝对多数。2017年至2019年及2020年一季度，服务业务收入分别为11.76亿元、18.40亿元、30.58亿元和10.90亿元，占当期营业收入的比例分别为96.6%、95.7%、98.6%和99.1%。

值得注意的是，京东贡献了达达一半以上的收入。2017-2019年和2020年一季度，达达向京东提供的物流服务收入分别为6.91亿元、9.431亿元、15.644亿元和4.16亿元，分别占达达服务收入的58.76%、51.26%、51.16%和38.17%。

此外，沃尔玛也为达达贡献了收入。2019年和2020年一季度，达达向沃尔玛提供的服务收入分别为4.033亿元和1.636亿元，占比分别为13.2%和15%。

然而，达达收入的这两个主要贡献者与达达之间的关系不仅仅是伙伴关系那么简单。2018年，达达宣布完成最新一轮5亿美元融资，投资方分别来自沃尔玛和京东。此外，根据招股书披露的股权结构，京东持有达达集团51.4%的股份。

作为上市公司，达达营收来源单调保守。这不利于达达集团未来的发展。就上市而言，超过50%的关联交易可能会影响达达集团的市场估值。同样，单一保守的收入来源也让投资者怀疑达达的抗风险能力。

如果这些“支持者”在未来流失，达达将很难保证其收入不会大幅下降。如何分担风险，如何实现收入来源多元化，如何走出京东阴影，成为达达不得不考虑的难题。

京东对达达的影响不仅仅存在于收入上，还有更深层次的影响需要隐藏。

内部压力：京东“最后一公里”的负担

达达上市承担着京东完善物流网络“最后一公里”的重任。

自2016年京东回国、达达并入达达-京东以来，京东完善物流网络的计划越来越明显。尽管去年底达达-京东更名为达达集团，但达达快递和京东到家仍是达达集团的两大主要组成部分。

根据艾瑞咨询计算的2019年前9个月订单量和GMV情况，达达快递已成为中国领先的本地即时配送平台作为达达集团旗下中国最大的本地即时零售平台之一，京东之家旨在惠及消费者、零售商和品牌所有者，业务已覆盖全国700多个县市。

京东依托达达快递，为消费者提供超市便利、新鲜果蔬、医药健康等大宗商品一小时送达的极致服务体验。

不难看出，京东在达达的布局是通过达达集团的业务布局与京东自身物流优势互补，以达达即时配送优势实施“最后一公里”布局，完善自身物流网络，保证自身行业地位。

毕竟后起之秀拼多多的市值再次超越京东，京东第二电商的地位已经暂停。然而，这一沉重负担将不可避免地给达达集团带来压力。

外部压力：在拥挤的赛道上，竞争对手给达达带来的压力也很大

达达集团想要垄断这“最后一公里”，承受着来自四面八方的竞争对手的压力。

根据艾瑞咨询的报告，本土零售行业仍是中国零售总额的重要组成部分，2019年中国本土零售市场线上线下渗透率仅为0.6%，意味着国内本土零售市场规模仍处于快速发展阶段。

根据预测，2023年国内本土零售市场线上线下渗透率将提升至3.5%。超市只是国内本土零售市场最大的一部分，2019年占比23%，未来还有更大的发展空间。

但是竞争对手肯定不会让达达垄断市场。达达集团的竞争对手很多，都很难对付。

2017年，美团上线跑腿，开始测试本地即送；2018年，美团点评网上闪购业务，涵盖超市便民、新鲜果蔬、花卉绿植等诸多品类；2019年，美团正式推出新品牌“美团Distribution”，并宣布开放配送平台，连接便利店、传统超市、近场零售、写字楼等不同场景。

2019年6月，阿里巴巴旗夏饿了么口杯宣布即时物流品牌“蜂鸟”独立，未来三年将建立2万个全数字化即时配送站。

同时，今年3月，菜鸟网络完成了对点我达，某即时物流公司的全资收购；专注于本地生鲜配送的box 马鲜生和苏鲜生，也占领了达达；市场。即使是快递的顺丰，在顺丰，也有同城业务，并在当地零售市场占有份额。

虽然在较低的市场，但达达的市场份额高于其他平台。然而，当阿里、美团等巨型企业试图挖掘下沉市场时，会给达达带来巨大的竞争压力

对达达，来说，这一次冲击IpO并不容易。

文字/微信官方账号，刘旷， ID:柳矿110