近日，国内各大电商平台发布了最新的财报。这被视为疫情后电商行业的第一个答案。

其中，作为新秀，22日晚发布的多多财务报告引起了人们的关注。在今年第一季度的财务报告中，其年度活跃买家为6.28亿，较上月增长42%，GMV同比增长108%。

单看这个数据，新冠肺炎疫情对多多的影响似乎没有预期的那么大。因此，财务报告发布后，多多股价强势上涨16%。

然而，光环之下，未必是多多的全部在其强势崛起的背后，很多人注意到，这其实是多多上市以来交出的“史上最差财务报告”。

在多多盛世的狂欢下，可能会出现一些需要警惕的危机。

醒目财务报告背后的“危险信号”

2020年一季度财务报告发布后，多多发布的公关稿强调，GMV增长108%，全年活跃买家达到6.28亿。一季度营收65.41亿元，同比增长44%，营收超出市场预期30%。

如果只衡量这些耀眼的数据，多多已经成为中国互联网第二大电商平台。然而，在这些数据背后，有一些被忽视的信号值得进一步研究。

财务报告显示，2020年一季度，归属于多多普通股股东的净亏损为41.19亿，为历史第二高亏损，仅次于2018年二季度公布的亏损64.94亿；根据美国，非公认会计准则，2020年第一季度归属于多多普通股东的净亏损为31.69亿英镑。

事实上，这是多多成立以来的最高损失。

根据1919年第四季度的财务报告，归属于多多普通股东的非公认会计准则净亏损仅为8.15亿英镑。在过去的三个月里，多多的损失增加了四倍。亏损率增长如此之快，以至于整个行业都很担心。在与阿里和京东，的持续竞争中，多多似乎不适合打持久战。

此外，经过前几年的疫情，多多的月生活似乎陷入了增长停滞的困境。

“多多年活跃买家数达6.28亿”“多多一季度月用户数为4.87亿，较2019年增加1.98亿”.这些是多多在财务报告发布后强调的解读维度。

但背后隐藏的是极其不正常的悬崖式下跌。

财务报告显示，多多最新一季度的MAU为4.874亿，上一季度为4.815亿，这意味着多多月度用户环比仅增加590万。你知道，上个季度多多的月用户净增5200万。

这是当然的，背后有新冠肺炎疫情的客观影响；然而，与其他竞争对手相比，只有多多在疫情期间经历了如此大的波动。这给外界带来了一个不容忽视的严重问题：sturm und drang对抗风险的能力可能与其发展速度不匹配。

除了亏损额度和月度活跃度的隐性问题，多多营收的净现金只增加了5亿。

囿于假货假货挥之不去的形象，多多近年来大力宣传“百亿补贴”，一举摆脱假货销售平台的影响。然而，补贴需要钱，一直亏损的多多资金链能否长期坚持这一策略？

最新的财务报告提供了一个很好的观察维度。2020年第一季度，多多业务活动产生的现金净额为5.67亿英镑。或许，外界对这个数字并没有太多的了解，所以回看过去一年的数字就一目了然了。

它也是商业活动产生的净现金。根据多多，发布的官方财务报告，2019年第四季度为95.98亿，第三季度为26.18亿，第二季度为41.48亿，第一季度为15.43亿。

这也是悬崖式的下跌。

在这种情况下，多多市场的投资再次超过了营收，这无疑增加了资金链的压力。

营销费用收入比是资本市场观察公司盈利能力的一个重要维度。根据品派多多，最新财务报告，品派多多2020年第一季度营收65.4亿。考虑到疫情影响，确实超出了此前一些市场预期，但品牌多多本季度营销费用高达72.96亿，远超营收。

这是自2019年第一季度以来，时隔一年，多多的营销费用再次超过收入。这意味着，如今花一美元打多多，赚不到一美元，如何讲好“百亿补贴”的故事，将成为一个难题。

瑞幸的教训值得为多多的警惕而战

在多多财报发布前夕，瑞幸咖啡5月19日晚间发布公告称，已于15日收到美国纳斯达克股票市场公司上市资格部门的书面通知，该部门已决定将瑞幸咖啡从纳斯达克股票市场退市。

这可能是瑞幸咖啡故事的最终结局。4月2日早些时候，瑞幸咖啡发布报告，正式承认2019年第二季度至第四季度虚假交易金额达22亿元，sturm und drang背后的泡沫终于被戳破。

同样是股市明星的多多，需要警惕瑞幸咖啡的深刻教训。比如，他们也有高调的补贴和巨额亏损；比如他们有意无意地向广大网友推销所谓“国光”的形象，“割资本主义韭菜，割资本主义羊毛，补贴国内消费者”。此外，同样因巨额亏损引发争议的蔚来汽车，也被称为“在中交所烧钱的三兄弟”。

和其他两兄弟一样，在营销上花大钱一直是多多安定下来的基础。通过观察多多这些年的财务报告不难发现，在多多烧钱的最大部分是销售和营销费用。这就导致了一个不可避免的后果，那就是营销费用的过度支出必然导致亏损的急剧扩大。

据财经媒体统计，从多多历年净利润来看，其亏损金额较上市前有爆发式增长。毛利率增速更是惊人，从2017年的近15倍增长到2018年的9倍和2019年的1.33倍。虽然1.33倍还是快，但有这么大的“刹车”，未来的想象空间有限。

拼写多多能“燃烧”出光明的未来吗？要回答这个问题，最重要的条件是你得有钱；这正是多多最不能面对的现实。

为此，一方面，外部融资的消息在多多反复爆发，最近一次融资是在今年3月31日，当时多多通过私募融资11亿美元。对此，多多向外界表态是因为今年将继续扩大“百亿补贴”。

另一方面，这是笼罩在多多的账单和财务欺诈问题

去年3月，《南方都市报》等权威媒体率先爆料，《切换电子面单系统，拼多多“屡遭爆料”：鼓励刷单还是整治刷单？》等文章质疑多多官方鼓励拼读，当时官方发布的《奋战多多商服》宣称“拼读多多电子订单的订单，100%可以免除误送的流量罚款。”不可避免地，人们会质疑这是否是多多官方“公开支持”的拼写。

当年5月2日，《福布斯》也写了一篇文章，批评在多多，卖假数据导致的欺诈、增长高峰、与品牌关系不良等日益严重的商业问题，暗示拼多多本身就是个Sham。《福布斯》杂志特约作者亨德里克劳伯斯彻，在文章中称，多多利用票据伪造GMV数据，并将这些不存在的交易记录在财务报告中，严重误导投资者。

这是国际知名财经媒体福布斯，时隔10个月再次撰文炮轰多多，蓄意制造骗局。2018年7月在多多上市前夕，福布斯发表文章称拼多多的商业模式不可持续。对于普通品牌来说，继续卖假多多是一场“噩梦”

而更严重的问题来自美国证券监管机构2019年，美国证券交易委员会(SEC)曾质疑多多， GMV交易量的计算方法，并对多多GMV的计算方法表示极大怀疑

在2019年11月27日媒体公布的这份问询文件中，美国SEC提到“GMV(多多披露)代表平台上所有产品和服务订单的总价值，‘无论产品和服务是否实际销售……’”即使产品从未销售过，即使放在购物车里也会出现这样的错误。我们认为披露这一效应对于理解指标很重要。我们也认为，与其他报道GMV的电商平台相比，你是否认为团购或团队团购可能导致更多订单失败，或者商品放入购物车后永远无法完成，因此值得讨论。最后，无论您在哪里披露GMV，我们认为您都应该披露使用这种方法作为关键绩效指标的局限性。\"

简而言之，美国证券交易委员会质疑多多创造了一种不同于其他电子商务平台的独特计算方法，这相当于“玩数字游戏”。

金融媒体人孔庆勋，还通过拼出多多每个季度的佣金收入，拼出了每个季度扣除退货或未付订单后的多多真实GMV，佣金收入几乎减半。

按照孔庆勋，的说法，不难得出一个结论，无论是真实的GMV数据，还是多多超过毛利的长期营销费用，GMV和收入都是通过补贴不断创造的，多多只是“瑞幸model”的延续。

千里之外，毁于蚁群。

5月20日，瑞幸咖啡收到纳斯达克，的强制退市通知，随后开启了一路的模式。就在几个月前，它还是资本市场的宠儿。如果不是因为金融欺诈，或许瑞幸的咖啡仍在像多多一样大步前进

面对吹泡泡和持续亏损，瑞幸咖啡必须给市场和投资者一个答案。就像当年的乐视，为了打造所谓大生态战略的造车计划，贾跃亭选择了大量质押股份，而瑞幸咖啡则选择了财务造假。

但在辉煌的日子里，他们都在一夜之间崩溃了。当我们为多多，而战时，我们不能说我们会是谁，但是当我们为多多而战时，是时候关注这些问题了

当大风来临时，没有人会知道大树会被吹倒。

锦鲤鱼财经，深趣好运，微信官方账号：金丽芬。本文为原创文章，任何形式转载不保留作者相关信息均谢绝。