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过去多年，腾讯一直占据港股榜首。最近，腾讯备受关注，因为它被市值1万亿港元的阿里悄悄地扔掉了。

在人们的一致认知中，AT是金字塔顶端的“互联网英雄”，占据着电商和社交两大赛道，各自走上了不可复制的成功之路。随着业务规模的扩大，双方开始在多个领域相遇。

当然，对比AT的具体服务意义不大。观察这类企业，潜在的商业基因、发展理念甚至公司的个性都可能是导致万亿市值差距的深层次原因。

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剪刀加宽

2004年，腾讯在香港主板上市，发行价为每股3.7港元。此后，其股价开始呈指数级增长。2016年9月5日，港股开盘后，腾讯涨至209.6港元，市值接近2万亿港元，首次超越中国移动，成为亚洲市值最高的公司

在阿里腾讯，上市十年后，巴巴于2014年敲开了美国纽交所的大门，发行价为每股90.5美元。数据显示，2014年至2019年的五年间，阿里股价上涨了近120%。截至2019年11月底，其市值已超过5300亿美元。

资本市场双方真正的窄路始于2019年11月26日。这一天，阿里巴巴在香港第二次上市，从现在开始，两家公司的外部判断有了更直观的维度。

上市首日，阿里涨6.25%，报187港元，市值4万亿港元。从这一天开始，“港股之王”腾讯，被阿里的巴巴取代就在两个多月前，腾讯的市值终于赶上了阿里，的市值，随即被解读为“腾讯把阿里推到了悬崖边上”。然而，当港股在2020年9月2日收盘时，阿里股价达到291.2港元，总市值为6.303万亿港元。直到那时，人们才发现阿里已经完全超过腾讯1万亿港元。

阿里巴巴9月3日股价走势(来自雪球)

腾讯控股9月3日股价走势(来自雪球)

1万亿港元的差距对腾讯，来说显然不是一个积极的信号，毕竟相当于自身体重的五分之一。

数据显示，2001年至2018年，腾讯营业收入从5000万元增长至3126.9亿元。2004年上市后，其营收增长势头越来越明显，2006年至2009年的增长率分别达到96%、87%和74%。另一方面，阿里营收也从2010年的67亿元增长至2019年的3768亿元，复合年增长率为49.6%。

根据两份财务报告的数据，2017年之前，腾讯季度营收基本高于阿里，但之后阿里营收增速加快，2018-2019年达到腾讯的两倍以上。到2019年，阿里的收入规模已经比腾讯高出35%

巴巴这些年在阿里的总收入(来自Robo)

《Q2财务报告》2020年显示，腾讯实现营收1148.83亿元，同比增长29%；净利润331.07亿元，同比增长37%。阿里2020年第二季度(2021财年第一季度)营收1537.5亿元，同比增长34%，净利润从去年同期的191.2亿元翻倍至475.9亿元。

需要注意的是，在腾讯， 1148.83亿元的营收中，来自增值服务的营收为650.02亿元，占总营收的57%，而金融科技和企业服务、网络广告等分别占总营收的26%、16%和1%。作为营收支柱，增值服务大部分收入来自网络游戏，中国移动游戏收入达359.88亿元，终端游戏收入达109.12亿元。

腾讯Q2各项业务收入占比(来自腾讯财务报告)

再看阿里，核心电商板块占其总营收的87%，这个板块还包括中国零售业务、B2B、菜鸟网络、本地生活服务等等。其中，以盒马、天猫超市为代表的新零售业务保持了80%以上的增速。同时，阿里云计算业务在第二季度为高达贡献了123.45亿元的营收，同比增长59%，成为电商业务之外的新增长引擎。

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基因差异

不乏市场价值变化正常的观点。然而，AT规模的公司之间存在万亿美元的市值剪刀差，因此我们要探究更深层次的原因。

在我看来，AT之间的差异首先是由它们不同的基因决定的。

在决定改造ToB后，很多人认为腾讯没有ToB基因，对此，刘炽平表示不赞成“基因决定论”，并巧妙地提出了“进化”的观点，认为ToB能力可以在后天进化中获得。

以社交公司起家的腾讯，拥有QQ、微信等高粘性社交网络平台，通过C端用户的互动使用产生巨大流量，并对这些流量大做文章，不断寻求实现的途径。

阿里从电商起步，角色定位是平台，连接B端商家和C端消费者。多年来，通过建设商业平台、金融平台、物流平台、云计算平台等基础设施，阿里整个生态系统的能力也得到了整合。在此基础上，形成了服务B端和C端的系统能力，形成了ToC较好、ToB较好的正循环。

所以我们可以看到，阿里能力全面覆盖前端服务到后端供应链，而腾讯则在巨大流量的基础上嫁接各种业务，延伸其边界，探索更多元化的C端业务模式。

从具体业务来看，阿里从B2B起步，先后推出淘宝， 天猫、支付宝，解决了线上交易的问题，然后发展物流、云计算等基础设施问题，同时衍生出小微企业金融服务。拓宽商流、物流、信息流、资金流的河流，开辟新零售、电商直播等新赛道，通过安排本地生活、大型娱乐不断丰富服务消费者的场景，反过来又能更好地服务B端。

阿里巴巴商业操作系统(来自中信证券)

腾讯从QQ,起步，以微信为移动，互联网时代的入口，培育庞大的消费生态链，将业务拓展到游戏、视频、音乐、在线阅读等领域。在失去了云计算在中国，的先发优势后，它也开始全力补课。目前，腾讯云在中国市场的市场份额约为15%。

然而，腾讯还有另一个绝招，“——投资”。腾讯拥有庞大的投资规划、研究和执行团队。天然的2C基因意味着只需要用资金和流量介入投资，不断拓展自己的基础市场，具体业务不需要亲自动手。腾讯投资也取得了显著成效，投资收益占总收益的比重不断提高。甚至因为投资太成功，被质疑失去了创新动力，经常被人诟病“没有梦想”。

腾讯生态商业系统(来自东吴证券)

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定义“生态”

事实上，由于交通红利，腾讯比阿里，容易走得多，“接纳主义”可以说在这里得到了尝试和检验。

很长一段时间，腾讯以“保姆式老大哥”的形象出现，强调自己金融投资宽松自由的一面。从最早的开放平台广点通，到后来的云服务，腾讯一直在做圈子、存局，“不仅建局，还让局跑起来”，投资了一大批公司。这些公司从腾讯获得资金、流量和合作机会

有分析人士认为，这样一来，腾讯，一度被认为没有ToB基因，在圈内有着完全不同的地位。“生态”也成为腾讯TOB的关键词之一

然而，腾讯也不是没有自己的尴尬。——这些“产业资源”难以有效整合，爆发式的协同效应无从谈起，有时甚至会踩在对方的脚上。因此，腾讯错过了一些有望率先出击的机会，比如社交电商和短视频。

去年，微信小程序GMV达到8000亿元。竞争非常激烈。去年的GMV只少了2000亿。曾经，腾讯试图经营自己的电商业务，但在受挫后，它转而用宝贵的流量“榨干”拼多多。现在看到“亲儿子”长大了，“养子”又有多在乎、多在乎？

由于投资领域与自身业务发展重叠，这可能是腾讯未来面临的一个经典问题。

说到“生态”，人们首先想到的是阿里。与腾讯通过投资伙伴建立生态链的方式不同，阿里生态基于ToC和ToB服务的底层能力。这意味着，腾讯生态是通过投资生态链来弥补不足、获取能力，而阿里生态则是在自身现有能力的基础上整合、输出这些能力。

基于这一能力，阿里的Baba形成了一套商业化的运营体系，帮助一些B端合作伙伴在阿里，实现了多端、跨场景的全球运营，从而打开了一条新的增长曲线。淘宝天猫平台上的商户可以从阿里平台获得交易、营销、金融、物流、供应链、客服、安全等服务。阿里云钉还广泛服务于制造业、农业、金融、冶炼、光伏、能源等行业。“云钉\"一体化降低了企业获得数字服务的门槛。

阿里越来越难找到对手，为不同行业、行业甚至企业探索个性化解决方案。

赛道上的ToB很急，但也很慢。

在两家公司的财务报告中，ToB服务是重要的增长引擎。核心业务和云计算在阿里巴巴的增长尤为耀眼。

市值一万亿元的ATS之间的剪刀差，未来会画出怎样的走势，很大程度上取决于如何推进ToB线。至少从今天的情况来看，腾讯还有很长的路要走。

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