资本圈的大量创业公司正在上市的路上，但并不是每个家族都能成功，于是SpAC就出现了。2021年以来的近4个月，包括婴儿显示器制造商Owlet、电动汽车公司LucidMotors等。美国共有276家公司通过SpAC上市，而SpAC走在前列。

两年前，Wework经历了传统IpO的失败，如今也在SpAC的船上。3月29日，有消息称WeWork将与SpAC的BowXAcquisitionCorp合并，以90亿美美元的估值完成公开上市。Wework、优步和Airbnb曾被称为共享经济的三大巨头。然而，优步的上市估值为976亿美元，Airbnb的上市估值高达470亿美元。相比之下，Wework有些落魄。它经历了什么？这次上市会有什么障碍吗？让我们探索一下。

Wework打出了一手好牌，470亿美元的估值不再辉煌

Wework成立于2010年，是一家共享办公公司。其主要业务是为初创企业、微信商业企业和自由职业创业者提供办公空间。自成立以来，已经经历了17轮融资。2018年，孙正义看中了共享办公的巨大想象力，于是软银在Wework上投入巨资。

2019年，受到软银，加持的Wework宣布上市，估值高达470亿元。投资银行争相帮助WeWork上市。然而，招股书揭露了Wework的财务问题，最终IpO失败，Wework跌落神坛。

Wework的命运是由他的创始人造成的。Wework创始人诺伊曼，在公司上升期挪用公司资金，对公司业绩不闻不问。由于公司的超级投票权制度，诺伊曼经常一票否决公司的决议，在投资上一意孤行，最终导致公司经营不善。

现在软银“赶走”了诺伊曼，成为了Wework的实际控制人，希望Wework通过借壳上市寻求融资。Wework的估值只有90亿美元，与辉煌时期的470亿美元相比，显得有些尴尬。

Wework的运营出了什么问题？我们通过招股书来分析一下。

蛋壳之前在雷跑路爆过，Wework造血能力依然不强，令人担忧

根据最新的招股书，2020年WeWork亏损高达32亿美元，较去年收窄3亿美元，这并不明显。2020年是非常特殊的一年。世界上的公共卫生事件严重影响了共享经济，如共享住宿和交通。由于疫情防控的要求，人们开始在家办公，对共用办公室的需求下降，导致入住率大幅下降。

以区为， 曼哈顿为例，根据商业地产公司NewmarkKnightFrank的《曼哈顿写字楼市场报告》显示，2020年第二季度，曼哈顿的写字楼租赁面积仅为300万平方英尺，为15年多来最低。共享经济中的很多创业公司都倒下了，Wework依靠软银注入血液，即使亏损巨大也能继续融资。

然而，巨额亏损更多的原因是公司内部问题。从公司的业务来看，Wework本质上更像是一个二房东，收入大部分是通过租金差来实现的，租金费用会在各个期间的费用中分摊，租金费用占比巨大。由于共享办公的高度灵活性，客户流动性大，很容易造成房间空置，非常容易产生损失的风险。

近年来，Wework一直入不敷出。2016年至2019年的五年间，WeWork累计亏损近百亿美元，无法保持正的持续现金流，自身造血能力较差。曾经在美，上市的丹科公寓盲目扩张，导致公司杠杆率高，最终爆入雷跑路

Wework不太可能跑路，但需要不断烧钱。对软银，来说，我们工作就像一个不懂事的孩子，只想要钱。收购完成后，软银已投资50亿美元，以确保其可持续经营。Wework曾被称为软银最大的失败

Wework也意识到这一事实，正在努力转向轻资产模式运营。招股书显示，Wework推出了一项名为“优客工场”的轻资产模式业务，该业务是公司不直接租赁，而是向业主提供广告和品牌服务，负责装修、客户获取和运营。财务数据显示，轻资产策略2019年营收达到11.79亿元，2020年上半年达到3.98亿元，但尚未占到总营收的一半，难以扭转亏损局面。

另一方面，Wework的房屋租赁已签约10至15年，很难一次性剥离其重资产业务。Wework短期内很难实现转型和支撑盈利，这仍然让投资者非常担忧。

SpAC模式的上市依然坎坷。优步和IWG能给我们什么启示？

我们工作总是要学会自己走路，不能总是把软银当成摇钱树。Wework正准备通过SpAC上市寻求更多融资。

借壳上市不同于传统IpO，传统IpO只占IPo不到一半，不需要披露招股书。这是上市的捷径，也让进入资本市场的公司更加鱼龙混杂。也许Wework害怕暴露太多公司的财务问题，导致IpO失败，就像第一次传统IpO一样。这一次，WeWork选择了透明度较低的SpAC模式。

然而，由于越来越多的公司在美国，借壳上市，上市公司的公开信息不透明，导致投资者诉讼增加。根据斯坦福大学收集的数据，今年第一季度，共有8起投资者起诉与SpAC合并的公司的案件。

一些诉讼称，当SpAC完成收购时，目标公司在收购前隐藏了自己的弱点，这损害了I

此外，Wework背后仍有较高的杠杆率。基于第一次IpO的失败，投资者对公司的信任度已经不足，资本市场的大多数人对Wework持怀疑态度。如果Wework能够成功上市，也将面临上市估值缩水的风险。

事实上，自上市以来，优步经历了估值缩水。自第一个交易日以来，优步的估值已经缩水了40%。但优步多元化的业务丰富了该公司证明自身实力的方式。

从优步的角度来看，在疫情的推动下，优步利用旅游业务的便利开展外卖业务，这已经连续几个季度成为优步最大的业务收入。Wework希望获得重拾资本市场的信任，需要开拓更多业务。基于仍被贴上互联网科技公司标签的Wework，或许有可能在云计算领域探索SaaS办公服务。

让我们看看服务办公室的创始人IWG。其目前市值30亿，是像Wework一样“低价租地，高价转租”的商业模式。IWG的收入来源之一是“虚拟办公室”。这种业务不需要租用实体办公室。企业家或中小企业可在雷格斯全球网点享有办公地址，客户甚至可以委托雷格斯办理工商登记注册业务。与此同时，雷格斯的服务人员将负责接听电话并全天候转接给客户，以及收集和存储文件和包裹。SaaS低廉的办公成本，使得IWG在写字楼租赁市场疲软的情况下，仍有近1%的净利润率。

事实上，我们可以感受到Wework想要重现辉煌的紧迫性。根据Wework在招股书中的披露，其五年重组计划的短期目标是在2022年实现自由现金流回归，并在2024年进一步增至10亿美元。它还估算了一些收入指标，这不可避免地显得有些夸张和仓促。

Wework野心大于实力，专注核心业务的手段不够有效，与盈利目标相差甚远。要想重回聚光灯下，必须拿出实实在在的成绩，向资本市场证明。软银成为Wework的实际控制人之后，他已经脚踏实地了很多，未来Wework可能会发生很大的变化。美股票研究所将继续跟进。

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